5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(y武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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