5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外腰围88是多少 腰围88是多少码(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？腰围88是多少 腰围88是多少码g>

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。