来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bā携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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