来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.10031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ng>上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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