2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还(hái)是同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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