来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强(qiá正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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