核心观点:在当(dāng)前经济恢复的(de)不确定性下，高股息(xī)策略有望以其确定的(de)股息(xī)收(shōu)入(rù)和(hé)较高的(de)安全(quán)边际(jì)为投资者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定，估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，银行板(bǎn)块(kuài)将成为高股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股票(piào)并长期持有的投(tóu)资(zī)策略。高股息率(lǜ)一方(fāng)面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投资(zī)者每年(nián)可以(yǐ)获(huò)得(dé)较高的(de)股利(lì)收入(rù)作(zuò)为绝对(duì)收(shōu)益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来(lái)看，高股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏(hóng)观经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年(nián)后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类资产的(de)投资(zī)收(shōu)益来看，目前可投资(zī)的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行板块(kuài)为代表的(de)高股息策略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得较好的收(shōu)益就需(xū)要(yào)满足以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也就是股息端(duān)需(xū)要有一奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系贯(guàn)较(jiào)高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年(nián)的(de)现金分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是(shì)股份(fèn)行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的(de)背后也(yě)离不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎(yíng)来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价的情况下能够(gòu)保持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速(sù)高(gāo)于(yú)营收(shōu)，拨(bō)备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以及(jí)二三(sān)季(jì)度(dù)农(nóng)商行小微投放旺季(jì)的到来，资(zī)产端收益(yì)率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行(xíng)和(hé)理财资(zī)金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净(jìng)息差预计会在下(xià)半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板(bǎ奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系n)块处于历(lì)史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板(bǎn)块中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银(yín)行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平(píng)。因此银行板块的配置安全(quán)边(biān)际和性(xìng)价比较好，作(zuò)为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)作为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板(bǎn)块，从(cóng)去年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和(hé)今(jīn)年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经(jīng)济(jì)下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研(yán)究(jiū)报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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