文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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