来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。<频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽/strong>这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàn频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽g)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。