事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确trong>房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确rong>持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：中国书画艺术 作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确