金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(d三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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