文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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