4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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