事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴ng>截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13