金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tó压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用u)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用g>

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。