事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。水娃是几娃？ 水娃是什么颜色p>

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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