2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zh胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗òng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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