调(diào)油逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

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