来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(b全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ào)威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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