金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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