原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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