调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(q顶的速度越来越快越叫的原因iú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)顶的速度越来越快越叫的原因。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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