文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行(xí拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳ng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察(chá)，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也(yě)明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当(dāng)头(t拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳óu)，保持货(huò)币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也(yě)注(zhù)重防(fáng)范市(shì)场(chǎng)过热(rè)带(dài)来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后(hòu)续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴税大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一(yī)定的(de)压(yā)力。此外(wài)，参(cān)考近期(qī)票(piào)据利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市(shì)脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪(xù)有所降温(wēn)，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资(zī)者对(duì)货币(bì)政策(cè)力度以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向市(shì)场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预(yù)计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续(xù)政策与基本(běn)面预期交易，拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳预计利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

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