事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děn杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介g)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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