近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　无锡市是几线城市另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇(无锡市是几线城市yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易(yì)。

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