来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)双修是指什么意思，双修是怎么进行的的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债双修是指什么意思，双修是怎么进行的务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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