4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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