近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发(fā斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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