来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国(g迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名uó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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