文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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