文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别里或继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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