大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期(qī)货合约(yuē)交易(yì)商(shāng)周(zhōu)五(wǔ)加大(dà)了(le)对(duì)美(měi)联储将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的(de)根源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危(w中国有多少万大军，中国多少万兵力ēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需(xū)面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消(xiāo)息，后续(xù)值得(dé)持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能(néng)不(bù)断扩张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的(de)品种将受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年(nián)全球需(xū)求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期(qī)大中国有多少万大军，中国多少万兵力幅下(xià)降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供(gōng)应构(gòu)成(chéng)扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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