文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少一步走高(gāo)。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和(hé)月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投资(zī)者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字(zì)当头(tóu)，保(bǎo)持货(huò)币信(xìn)贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的同时(shí)，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银(yín)行(xíng)间流动性带(dài)来了一定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷(dài)增速较一季(jì)度将会(huì)有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预(yù)计(jì)仍(réng)将保持(chí)同(tóng)比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月(yuè)资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度(dù)以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来(lái)一个月内资金价格上行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中支出，向市(shì)场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般(bān)较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度较大。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：中国书画艺术 38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少