金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(j认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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