金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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