2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是浙k是浙江哪个城市的他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了浙k是浙江哪个城市的收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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