近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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