近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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