金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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