来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(ch七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的(de)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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