2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去(qù)年(nián)电池片(piàn)环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下(xià)游(yóu)多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片(piàn)需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都(dōu)有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等(děng)有一(yī)定(dìng)帮助(zhù)。

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