近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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