金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价(ji安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的à)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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