金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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