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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(ch1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yò1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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