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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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