金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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