金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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