来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方(fāng)式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策(cè)的(de)要求，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩大最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思需(xū)求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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