5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ng>积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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